Кадр из м/ф «Снеговик» (The Snowman, 1982)
Итоговый отчет по обзору рынков биткойна за 2021 год
Блокчейн-метрики, фьючерсные рынки и основные показатели рынка майнинга.
-
Ончейн-анализ
- Биржевые балансы, неликвидное предложение
- Предложение в руках долгосрочных держателей, 30-дневное изменение
- Себестоимость «монет» для владельцев, распределение UTXO по цене реализации
- Объем транзакций, процент предложения в прибыли
-
Рыночная оценка
- Отношение рыночной стоимости к реализованной
- Риск резерва
-
Деривативы
- Общий открытый интерес по фьючерсам
- Годовой скользящий базис
- Открытый интерес по бессрочным фьючерсам, ставки финансирования
-
Майнинг Биткойна
- Хешрейт
- Сложность
- Годовая доходность майнинга, цена хеша
Ончейн-анализ
Блокчейн биткойна прозрачен настолько, что легко застрять в постоянно обновляемых данных за последнею неделю. Понимание этих краткосрочных изменений тоже может быть полезным. Однако важно помнить, что анализ блокчейн-данных лучше всего использовать как инструмент для оценки макрокартины. А также для понимания долгосрочной перспективы. С этим пониманием попробуем окинуть взглядом крупную картину изменения ончейн-данных с начала 2021 года.
Так можно начать с это балансов BTC на биржевых адресах, сократившиеся в прошедшем году еще на 2%. Это немного по сравнению с 2020, однако является продолжением нового макротренда. Отток BTC с бирж в июле и сентябре 2021 был самым высоким в истории биткойна.
Биржевые балансы BTC (все биржи)
Чистый приток BTC на биржевых адресах (в млн BTC)
Часть выведенных с бирж биткойнов пополнила собой неликвидное предложение, которое за прошедший год увеличилось на 2,89%. Рост неликвидного предложения под конец года опередил оборотное предложение. Безусловно показав, что долгосрочные инвесторы в прошедшем году закупали BTC быстрее, чем выпускались новые монеты.
Неликвидное предложение BTC
Рост оборотного предложения BTC в сравнении с неликвидным
Долгосрочная тенденция к накоплению биткойнов проявляется и в предложении, контролируемом долгосрочными держателями. Так оно увеличилось еще на 16,12%. Этот рост был вызван одним из самых крупных периодов агрессивного накопления в истории биткойна. Что случилось после формирования июльских ценовых минимумов.
В принципе долгосрочные держатели остаются той категорией инвесторов контролирующих более 70% оборотного предложения. Такого уровня доминирования долгосрочных держателей не наблюдалось с 2017 года.
Предложение BTC в руках долгосрочных держателей
После периодов резкого накопления монет долгосрочными держателями в прошедшем году, сейчас рынок находится в нейтральном состоянии. Точнее сказать с изменением предложения всего на 0,1% за последние 30 дней.
Цена BTC, взвешенная по 30-дневному изменению (%) предложения, контролируемого долгосрочными держателями (сверху).
30-дневное изменение предложения BTC, контролируемого долгосрочными держателями (снизу).
По итогам периодов распределения и накопления средняя себестоимость монет для долгосрочных держателей выросла на 227,61%. Этот растущий базис себестоимости создает здоровую поддержку для цены биткойна. Поскольку отношение цены для долгосрочных держателей к базису себестоимости в прошедшем году снизилось с 10 до 2,6.
Базис себестоимости для долгосрочных держателей BTC
Базис себестоимости BTC для краткосрочных держателей за прошедший год также вырос на 169,36%. Однако после недавней коррекции цена не восстановилась выше базиса себестоимости для краткосрочных держателей. Очевидно исторически служившего ключевой поддержкой для продолжения бычьих рынков. Без учета биржевых балансов около 16% предложения BTC в настоящее время находится в убытке.
Базис себестоимости для краткосрочных держателей BTC
В целом, на конец года в прибыли находится 73,29% всего предложения BTC. Поэтому это совершенно иное состояние рынка, нежели в начале года. Июль 2021 дал нам годовой минимум в менее 70%. Но это и близко не подошло к 43,07% предложения в прибыли, наблюдавшемуся в марте 2020 года.
Процент предложения BTC в прибыли
Хотя рынок закончил год с большей долей монет в убытке, распределение этого предложения сильно отличается. На начало года цена была чуть ниже $30 тыс., при этом лишь 12,64% UTXO имели цену покупки выше $20 тыс. На конец 2021 года цену покупки более $20 тыс. имеют уже 44,24% UTXO. Однако почти 20% предложения в последний раз меняло владельца по ценам выше $50 тыс.
Распределение UTXO по цене реализации на 1 января 2021
Распределение UTXO по цене реализации на 28 декабря 2021
Изменение в распределении предложения в значительной мере обусловлено новым спросом и определением цен на новых уровнях. Как положено повышающим текущую «справедливую стоимость» биткойна. Катализаторами нового спроса в прошедшем году служили как розничные инвесторы, так и институциональный капитал. Один из способов оценить тенденции спроса — это проанализировать изменения в долларовой стоимости транзакций. Похоже большая часть розничного спроса достигла пика в январе-марте. Тогда как институциональный спрос увеличивался в течение года.
Общий объем транзакций стоимостью менее $10 тыс. (7д MA)
Общий объем транзакций стоимостью более $1 млн (7д MA)
Рыночная оценка
Из доступных показателей относительной рыночной оценки, мы отдаем предпочтение коэффициенту MVRV и риску резерва.
Что касается коэффициента MVRV, то реализованную цену мы воспринимаем как наиболее чистый взгляд на монетизацию биткойна. Следовательно, соотношение текущей рыночной цены к реализованной дает нам относительную рыночную оценку. На текущий момент MVRV составляет 1,94, что очень далеко от пиковых значений. Как правило наблюдавшихся при рыночных пузырях. Но также и не ниже уровня 1,0, исторически сигнализировавшего о наилучших возможностях для покупки.
Коэффициент MVRV: отношение рыночной стоимости BTC к реализованной
Вторая наша предпочитаемая метрика в отношении рыночной оценки биткойна — это «риск резерва». Риск резерва представляет собой способ количественно измерить стимул к продаже биткойна. Когда он сравнивается с совокупными издержками упущенной выгоды для держателей. Если накопленные издержки высоки (сильный ходлинг), а цена BTC (стимул к покупке) сравнительно низкая, индикатор дает сигнал на покупку.
Риск резерва
На конец года риск резерва находится примерно на тех же уровнях, что и летом. Тогда цена BTC ненадолго опустилась ниже $30 тыс.
Риск резерва
Деривативы
Рынок фьючерсов на биткойн играл важную роль для криптовалютного рынка в 2021 году. По сути локальные минимумы и максимумы во многом определялись чрезмерно агрессивными спекулянтами. Поскольку они делади ставку против прилива спотового накопления либо распределения.
Общий открытый интерес (в USD) по фьючерсам на биткойн
Общий открытый интерес по фьючерсам открывал прошедший год на уровне $9,42 млрд, Затем всего за четыре месяца он взмыл до $27,5 млрд. Причем всё больше трейдеров использовали свои биткойны в качестве обеспечения для маржинальных лонгов по фьючерсам. Последовали крупные ликвидации с апреля по май. Так они ярко просматривались в сокращении открытого интереса, деноминированного в BTC. Таким образом цена BTC упала чуть ниже $30 тыс. А настроения на рынке и соотношение длинных и коротких позиций полностью переменились.
Общий открытый интерес (в BTC) по фьючерсам на биткойн
На фоне летнего падения до $30 тыс. трейдеры на рынке деривативов все больше толкали вниз курс бессрочных свопов. Понятно, что ставка финансирования долгое время оставалась отрицательной. За это время, несмотря на снижение цены, открытый интерес по бессрочным свопам BTC/USDT на Binance вырос с ~$1 млрд до $2,6 млрд. При этом финансирование становилось все более отрицательным.
Это значительное увеличение открытого интереса за счет коротких позиций в июле привело к взрывному восстановлению от локального дна. По сути в очередной раз подчеркнув важность понимания динамики рынка деривативов по отношению к базовому активу. Многие трейдеры оказались застигнуты этим движением врасплох.
Курс, ставка финансирования и открытый интерес для бессрочных свопов BTC/USDT на Binance
Сопоставление общей ставки финансирования на биржах с ценой BTC за предыдущие два года обнаруживает явную закономерность. Когда соотношение покупок и продаж со стороны спекулятивных игроков достигает определенных значений, рынок имеет тенденцию замедляться. И как факт -формировать сильный импульс в противоположном направлении.
Цена BTC, взвешенная по ставке финансирования бессрочных фьючерсов (сверху).
Ставка финансирования бессрочных фьючерсов на BTC (снизу).
Подобно ставкам финансирования по бессрочным свопам, годовой скользящий базис фьючерсов резко вырос в апреле. Вплоть до фантастических 45% на фоне эйфорических настроений спекулянтов на крипторынках.
С ликвидациями, последовавшими за апрельским максимумом, спред базиса схлопнулся и с тех пор колеблется в диапазоне от 0% до 15%. Так на конец года базис в годовом исчислении составляет 8,83%.
Трехмесячный скользящий базис фьючерсов на биткойн в годовом исчислении
Доля бессрочных свопов в общем открытом интересе на фьючерсных рынках в прошедшем году продолжила расти и на конец 2021 года составляла 65,3%. Остальной открытый интерес распределен по срочным контрактам с понедельным, помесячным и поквартальным сроком истечения.
Доминирование бессрочных свопов в общем открытом интересе по фьючерсам на биткойн
Доминирующие биржи на рынке бессрочных свопов — это Binance, FTX и ByBit. Причем Binance и FTX за прошедший год значительно увеличили свою долю на рынке. Соответственно с 26,0% до 40,8% и с 10,9% до 20,3% соответственно. Доля ByBit же, напротив, сократилась с 21,4% до 16,3%.
Доля в общем открытом интересе по бессрочным фьючерсам на BTC для трех ведущих по этому показателю бирж
Рассмотрим распределение открытого интереса по типу обеспечения. Сокращение доли маржирования в криптовалютах и увеличение доли маржирования в стейблкойнах благоприятнее для спекуляций на покупки. Поскольку устраняет выпуклость, возникающую при маржировании лонга тем же активом.
С начала 2021 года доля фьючерсов с маржированием в BTC в общем объеме открытого интереса по бессрочным свопам сократилась с 61,3% до 41,26%.
Это происходит на фоне взрывного роста экосистемы стейблкойнов, совокупное предложение которых на конец года составляет $145,8 млрд.
Совокупное предложение стейблкойнов
Наконец, было бы несправедливо игнорировать огромный рост оборотного предложения Wrapped Bitcoin (WBTC) на Ethereum. Он увеличившегося за прошедший год со 115 тыс. до 258 тыс.. По сравнению со всего 589 WBTC на начало 2020 года.
WBTC позволяет трейдерам использовать биткойн в качестве залога и обеспечения в сети Ethereum. Очевидно сопряженное со своим набором компромиссов в отношении безопасности и риска контрагента.
Оборотное предложение WBTC
Можно ожидать, что распространенность биткойна в качестве залогового актива продолжит расти. Понятно, что это касаетсякриптобирж, сетей других криптоактивов и традиционной финансовой системы.
Майнинг Биткойна
Мы уже не раз говорили о важности событий этого года для индустрии биткойн-майнинга. С уверенным восстановлением хешрейта после запрета на майнинг в Китае. А также с увеличением прибыльности майнеров и в результате общего роста отрасли. О чем свидетельствует рост числа публичных майнинговых компаний, 2021 станет для нее историческим.
Майнинг биткойна в этом году генерировал $16,6 млрд прибыли. Бесспорно это превышает доходы за последние три года вместе взятые. Это означает, что биткойн-майнеры теперь зарабатывают в общей сложности $45,83 млн в день. Что на 57,38% больше, чем в начале года.
Годовой доход биткойн-майнеров (в млрд $)
Совокупный доход биткойн-майнеров (7д MA)
Что касается хешрейта сети, то на макроуровне китайские запреты мало повлияли на долгосрочные тенденции. Поскольку скорость хеширования по итогам годам выросла еще на 21,82%. В декабре хешрейт даже установил новый рекордный максимум (182,02 EH/s). Так было прежде чем отреагировать на очередную корректировку сложности в сторону повышения. Сложность майнинга за прошедший год выросла на 30,49%. Теперь она лишь немного уступает пиковым значениям мая.
Хешрейт Биткойна (7д MA)
Сложность майнинга Биткойна
Несмотря на снижение от максимальных значений, сюрпризом стал рост и устойчивое нахождение цены хеша выше $0,20. Увеличение хешрейта не успевает за ростом цены BTC. В результате чего каждый существующий хеш приносит больше дохода в USD действующим майнерам. При предельных издержках, остающихся на прежнем уровне или даже снижающихся, прибыльность майнинга находится на трехлетнем максимуме.
В результате участники рынка стремились обеспечить как можно больше дополнительного хешрейта любыми доступными средствами. Практически каждый квартал в этом году сопровождался новым объявлением от ведущих публичных майнеров об увеличении хешрейта. Часто в счет займов под обеспечение удерживаемыми биткойнами.
Доходность биткойн-майнинга (в USD) на терахеш
В заключение
2021 год стал переломным с точки зрения принятия биткойна. Впервые государство (Сальвадор) признало его законным платежным средством. Множество крупных организаций, до того относившихся к нему со скепсисом, стали приходить на этот рынок. Биткойн также столкнулся с самым жестким стресс-тестом со времен войн форков в 2017. Конечно в виде внезапного запрета на майнинг в Китае. Но сеть справилась с этим ударом очень уверенно. Эту устойчивость, когда одна из главных держав мира, запрещает майнинг на своей территории не следует недооценивать. Ранее там было сосредоточено более 50% хешрейта сети.
Биткойн — наиболее сильный, безопасный и ликвидный цифровой актив в мире. Поэтому его распространение как в развитых, так и в развивающихся странах, в предстоящие годы должно продолжиться.
